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摘记

一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市集预期，扫尾细腻开局。主要受出口链接畅旺、计谋加力扩围以及市集信心活力有所提高等要素撑持。

具体到3月来看，工业增多值同比增长7.7%，较1-2月加速1.6个百分点。出口交货值增速回升，但工业产销率下滑，自大出外需强于内需。但计谋援救下的产业升级仍在链接。

3月社会消耗品零卖同比增长5.9%，较1-2月加速1.9个百分点。就业消耗、商品消耗同步回暖，很是是以旧换新计谋援救的品类增长较快。住户消耗意愿和消耗武艺均有改善。

一季度固定钞票投资同比增长4.2%，较1-2月有所加速。三大援助中，基建投资增速较1-2月加速，广义基建增速更快；制造业投资增速较1-2月回升，开拓更新等援救力度彰着；房地产开发投资增速降幅较1-2月有所扩大，高线城市出现回稳迹象，但市集举座仍在分化触动。

本年以来，计谋行径加力扩围，存量计谋和增量计谋共同显效，推进本年一季度经济开局细腻。不外，跟着好意思国于4月初加征“平等关税”，二季度出口可能面对较大挑战，择机推出增量计谋的必要性上升。4月底的政事局会议将是遑急不雅察节点。

正文

一季度我国GDP同比增长5.4%，超出市集预期，扫尾细腻开局。具体到3月来看，工业增多值、就业业坐褥指数、社会消耗品零卖、固定钞票投资增速均比1-2月有所加速，自大经济保持稳中向好、稳中回升态势。

不外，跟着好意思国推露面向群众的“平等关税”以及我国唇枪激辩反制，外部环境的不细则性风险急剧上升。我国需密切热心对好意思出口受阻带给总出口和经济增长的负担，“靠前发力推进既定计谋尽快落地成效，并字据时局需要实时推出新的增量计谋”。

一、GDP：同比增长5.4%，超出预期

一季度我国GDP同比增长5.4%，好于市集预期，延续了客岁以来稳中向好、稳中回升的态势，扫尾细腻开局。

一季度GDP发达之是以超出预期，与三个要素密不成分：

一是出口链接畅旺。一季度我国按好意思元计出口同比增长5.8%，与客岁全年增速松弛持平，扫尾贸易顺差2730亿好意思元，大幅高于客岁同期的1832亿好意思元。好意思国加征关税扯后腿群众贸易市集步骤，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口链接表示较强撑持作用。

二是计谋加力扩围。以旧换新计谋不时拉动耐用品消耗，开拓更新计谋推进工器用购置增速创历史新高，政府债加速刊行托底基建投资，一系列稳地产计谋推进市集出现“小阳春”，发展新质坐褥力带动高时刻行业快速发展等，这些皆突显出计谋的积极后果。

三是市集活力信心增强。3月份制造业PMI和非制造业商务手脚指数均有提高，很是是中小企业景气度彰着回升；3月末M1增速回升至1.6%，达到近一年来的最高水平；消耗者信心指数不时回升，自大市集主体对明天预期有彰着改善，有益于提高经济内生增长动能。

总体来看，一季度存量计谋和增量计谋共同显效，各地区、各部门积极抢合手开局，重复出口向好等要素，共同推进经济开局细腻。瞻望二季度，由于好意思国加征超高关税使径直出口好意思国受阻，宇宙经济步骤面对重创，外部环境更趋复杂严峻，经济不时回稳正面对压力，需密切热心4月底政事局会议是否出台增量计谋。

二、工业：增速超预期加速

3月规模以上工业增多值同比增长7.7%，较1-2月加速1.6个百分点。3月环比增长0.44%，略低于上月的0.51%。

三大门类中，采矿业增多值同比增长9.3%，较1-2月加速5个百分点；电力、热力、燃气及水坐褥和供应业增长3.5%，哥也色较1-2月加速2.4个百分点；制造业增长7.9%，较1-2月加速1个百分点。

从需求端看，3月规模以上工业出口交货值同比样式增长7.7%，高于1-2月6.2%，与海关出口增速一致，主要由于企业赶在好意思国“平等关税”落地之前加速抢出口。工业企业产销率为93.0%，同比下落0.1个百分点，且降至频年来最低水平，自大产品销售速率有所下落，内需不算畅旺。

产业结构仍在优化升级。3月高时刻产业增多值同比增长10.7%，较1-2月加速1.6个百分点，且快于举座增速。其中，算计机、通讯和其他电子开拓制造业工业增多值同比增长13.1%，高于1-2月的10.6%。专用开拓制造业同比增长4.7%，高于1-2月的3.8%。

三、消耗：餐饮、商品举座回升

3月社会消耗品零卖同比增长5.9%，高于1-2月的4.0%，好于市集预期。季调后环比增长0.58%，与前两个月环比增速松弛持平。

餐饮消耗和商品零卖额均加速增长。3月餐饮收入同比增长5.6%，高于1-2月的4.3%；商品零卖同比增长5.9%，高于1-2月的3.9%。从商品细项来看，跟着以旧换新计谋链接显效，家电、居品、通讯器材、汽车增长加速，增速辨认比1-2月加速24.2、17.8、2.4和9.9个百分点，仅建材类消耗增速从0.1%降至-0.1%。

总体来看，3月消耗发达超出预期，住户消耗意愿和消耗武艺均有改善。划定2月，消耗者信心指数依然通顺3个月回升，且达到客岁4月以来最高水平。3月城镇访问休闲率由5.4%回落至5.2%，一季度住户东谈主均可主管收入同比增长5.5%，达到近一年来的最高水平。

瞻望下一阶段，在中好意思贸易摩擦加重的配景下，促消耗将资本年使命重中之重。除了落扫尾存的各项计谋以外，以旧换新补贴规模扩大，并纳入就业消耗等增量计谋也已投入方案视线。而跟着各项促消耗行径发力显效，消耗增长动能有望链接改善。

四、投资：基建、制造业均有改善

一季度固定钞票投资同比增长4.2%，高于1-2月的4.1%，好于预期。3月环比增长0.15%，慢于1月的0.61%和2月的0.55%，呈边缘放缓势头。

（一）基建投资：前置发力

一季度狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水坐褥和供应业）同比增长5.8%，较1-2月加速0.2个百分点。广义基建投资同比增长11.5%，较1-2月加速1.5个百分点。

广义基建不管是完全增速照旧边缘变化均好于狭义基建，自大出中央主导的基建投资增长更快。不外，跟着场地政府债务压力缓解以及财政计谋靠前发力、专项债加速刊行，狭义基建投资也赢得增长动能。

（二）制造业投资：增速回升

一季度制造业投资增长9.1%，较1-2月加速0.1个百分点。咱们测算的3月单月增速为9.2%，有所加速。

制造业投资增速之是以回升，应主要源于计谋援救。一方面，本年以来开拓更新链接加力，一季度开拓工器用购置同比增长19%，高于1-2月的18%，刷新2013年以来的最高水平。另一方面，官方链接加大对新质坐褥力和当代化产业体系的援救，高时刻产业链接保持较快增长。

（三）民间投资：有所改善

一季度民间投资同比增速为0.4%，略好于1-2月的0%。扣除房地产开发投资，一季度民间投资同比增长6.0%，与1-2月持平。推断民间投资的边缘好转主要由于房地产业的边缘改善，而这又与官方加力推进房地产市集止跌回稳，一些房地产企业资金情状得到改善关联。

从佐证打算来看，3月份中小企业PMI照实有改善。中型企业PMI上升0.7个百分点至49.9%，为本年以来最高水平；微型企业PMI上升3.3个百分点至49.6%，为客岁5月以来最高水平。

五、房地产：开发降幅扩大

一季度全年房地产开发投资同比-9.9%，降幅较1-2月扩大0.1个百分点。咱们测算的3月当月同比增速为-10.0%，又回到两位数降幅。

房价有回温。3月份高线城市出现“小阳春”迹象，住户购房意愿回升，带动房价走高。3月份70个大中城市新建住宅销售价钱环比-0.1%，通顺4个月防守这一水平。24个城市环比高涨，比上月增多6个。70个大中城市二手住宅价钱环比-0.2%，较上月的-0.3%降幅收窄。有10个城市环比高涨，比上月增多7个。

销售有好转。一季度销售面积同比-3.0%，销售额同比-2.1%，均较1-2月收窄，新址市集活跃度提高。这也体咫尺金融数据上，3月份新增住户中永恒贷款同比多增531亿，加杠杆意愿有回升。

房企施工增速下滑。一季度施工面积同比-9.5%，较1-2月降幅扩大。但新开工面积同比-24.4%，齐全面积-14.3%，均较1-2月收窄。在低线城市市集仍然低迷的配景下，房企并不急于加速施工程度。

资金起首待改善。一季度房地产开发资金起首同比-3.7%，较1-2月的-3.6%略有恶化。其中银行贷款和其他资金起首增速均有改善，自大贸易银行加大对白名单花样援救，以及住户购房意愿有回升，但自筹资金降幅较1-2月扩大，负担举座发达，自大金融市集对房地产仍持严慎格调。

3月以来，高线城市房地产市集延续树立态势，以致出现了久违的地王潮，回稳迹象初步自大。与此同期，低线城市仍在低位踌躇，市集链接呈现分化特征。4月高频数据自大，30个大中城市新址成交量季节性放缓，市集止跌回稳仍需计谋加力。

六、计谋：择机推出增量计谋

本年以来，计谋行径加力扩围，存量计谋和增量计谋共同显效，推进本年一季度经济开局细腻。不外，跟着好意思国于4月初加征“平等关税”，二季度出口可能面对较大挑战，择机推出增量计谋的必要性上升。

但就当下而言，方案层保持不雅望态势，并不急于出台新计谋。

一是由于已有充分预案。4月9日，李强总理主理召开的经济时局内行和企业家茶话会指出，“外部冲击对我国经济舒适脱手酿成一定压力。咱们对此依然作了充分揣度，作念好了应付各式不细则要素的准备”。政府使命讲解将广义赤字率提高至8.4%，二季度政府债将会加速刊行，可表示对冲后果。

二是抢转口窗口尚未关闭。3月我国出口同比增长12.4%，大超市集预期，主要原因在于径直对好意思出口受阻后，出口商开启了“抢转口”。天然特朗普对华加征多半关税，但对群众其他经济体还有90天的商酌期，这为我国链接“抢转口”提供了时机。是以，量度出口短期内仍有一定韧性。

三是好意思国承受压力更大。好意思国6月将有6.5万亿好意思元国债到期，面对再融资压力。但由于“平等关税”对好意思元体系酿成冲击，好意思国国债收益最初降后升，使特朗普政府面对远大压力。再加上加征关税引起的通胀上升风险，量度好意思国承受度相对有限，中好意思两边均有下调关税诉求。

这种情形下，计谋并不急于加力，而是保持不雅望、不雅机而动。4月9日的茶话会建议，“要现实好愈加积极有为的宏不雅计谋，靠前发力推进既定计谋尽快落地成效”。但同期也条款“字据时局需要实时推出新的增量计谋播色网，以有劲有用的计谋应付外部环境的不细则性”。从计谋节律看，4月底的政事局会议将是遑急不雅察节点。