星河证券研报称，2025年，政府责任陈述对于“动力安全”未有明确表述，但对于“绿色转型”的魄力仍是坚强。聚焦电力行业探花 白虎，投入2025年，星河证券揣度保供压力较此客岁度有所缓解，策略导朝上或更聚焦“绿色”，绿电需求有望迎来更强催化。与此同期，消纳、电价压力的旯旮改善也有望加速行业拐点的到来，现阶段布局具备较高赔率。在此基础上，2025年政府责任陈述明确指启程展海优势电，建议护士装机增长预期刚劲、同期消纳、电价花式较好的海风次第。

　　【星河公用陶贻功】行业深度丨十四五收官之年，绿电需求迎催化——《2025年国务院政府责任陈述》解读

　　中枢不雅点

　　安全、绿色是政府责任陈述中对于动力表述的要津词。咱们对十四五以来积年政府责任陈述中对于动力的表述进行了梳理，发现“动力安全”和“绿色转型”是策略干线，且“绿色转型”占据更大篇幅，在此基础上，辅以体制机制编削、碳阛阓确立等助力“动力安全”和“绿色转型”的缺一不能。聚焦2025年，政府责任陈述对于“动力安全”未有明确表述，但对于“绿色转型”魄力仍是坚强。更进一步来看，动力范畴的绿色转型一般聚焦于两个维度，即发展清洁动力和传统动力的清洁低碳化。对于发展清洁动力，2021-2025年，政府责任陈述中均对以风电、光伏为代表的清洁动力有较为积极的表述，2025年建议要“加速确立‘沙戈荒’新动力基地”。但咱们合计值得非常护士的是，2021年政府责任陈述建议在确保安全的前提下积极有序发展核电，而后，我国核电核准投入新一轮岑岭期，2020-2024年折柳核准4/5/10/10/11台机组；而2025年政府责任陈述明确指启程展海优势电，揣度未来海风装机或将迎来较快增长，把柄中国风能协会秦海岩布告长预测，2025年我国海优势电年新增装机范围将在1000万-1500万千瓦，有望扭转2021年抢装潮后齐集三年的舛错。而对于传统动力的清洁低碳化，2025年政府责任陈述重提煤电低碳化阅兵，与此前《煤电低碳化阅兵确立动作决策（2024—2027年）》中建议的“到2025年首批煤电低碳化阅兵确立神志一起开工，滚动应用一批煤电低碳发电期间”相呼应。咱们合计，煤电低碳化阅兵示范神志的落地有望催化对生物资掺烧、绿氨掺烧、碳捕集愚弄与封存等关联居品、期间决策的需求。

　　十四五收官之年，能耗想法窥伺催化绿电需求。聚焦电力行业，从客不雅条目来看，2025年动力安全，即电力保供的要求旯旮弱化，绿色转型的要求则相对强化。十四五时刻我国单元GDP动力蹧跶降幅想法值为13.5%。2021-2024年，我国单元GDP能耗折柳着落2.7%（想法值~3%）、0.1%、0.5%、3.8%（想法值~2.5%）。把柄2025年政府责任陈述，夙昔单元GDP能耗降幅想法值为3%支配，基于3%，咱们估计十四五我国单元GDP能耗累计降幅为9.7%，距离13.5%的想法值存在一定差距，因此，不摈斥2025年最终实现的单元GDP能耗降幅高于想法值。洽商到可再生动力消费在能耗为止中具备一定豁免权，因此，揣度2025年绿电需求有望迎来更强催化。咱们基于各省2024年可再生动力电力消纳包袱权重想法进行测算，发现全社会用电量的31.9%由可再生动力发电闲隙，其中非水电可再生动力发电孝顺18.2%，二者较2023年折柳栽培2.82、3.39pct。瞻望2025年，咱们假定全社会增量用电量一起由水核兴隆等清洁动力来闲隙，剔除核电增量电量后（约275亿kWh），咱们测算2025年全社会用电量的35.2%由可再生动力发电闲隙，其中非水电可再生动力发电孝顺22.0%，二者折柳较2024年栽培3.31、3.75pct。基于此，在风电：光伏新增装机范围=3:7的条目下，咱们测算2025年寰球新增新动力装机体量需达到345GW，仍保管在相对高位。

　　策略执续出台，绿电消纳、电价问题有望旯旮改善。在2025年绿电需求强化的基础上，咱们揣度消纳和电价的旯旮向好将加速行业拐点的到来。具体来看，针抵消纳压力，咱们合计旯旮改善主要来自于：1）电网确立提速下2025-2026年将迎来直流特高压的密集投运期；2）容量电价、补助业绩策略的执续出台有助于充分转念生动性资源的积极性，增多电力系统调遣智商。针对电价下行压力，旯旮改善主要来自于：1）2025年2月9日，国度发展编削委、国度动力局发布《对于真切新动力上网电价阛阓化编削促进新动力高质地发展的见告》，明确新动力全面入市，同期建立寰球范围内的新动力可执续发展价钱结算机制，有助于巩固新动力神志收益预期；2）节能降碳策略频出，绿电环境价值执续摈弃。

　　投资建议

　　2025年，政府责任陈述对于“动力安全”未有明确表述，但对于“绿色转型”的魄力仍是坚强。聚焦电力行业，投入2025年，咱们揣度保供压力较此客岁度有所缓解，策略导朝上或更聚焦“绿色”，绿电需求有望迎来更强催化。与此同期，消纳、电价压力的旯旮改善也有望加速行业拐点的到来，现阶段布局具备较高赔率。在此基础上，2025年政府责任陈述明确指启程展海优势电，建议护士装机增长预期刚劲、同期消纳、电价花式较好的海风次第。

　　风险请示

　　风、光等当然资源条目不足预期的风险探花 白虎，新动力消纳条目改善不足预期的风险，机制电量、机制电价大幅低于预期的风险等。